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【资讯】朱邦凌只有整体市场化才能化解IPO市场化悖论

发布时间:2020-10-17 01:53:22 阅读: 来源:电磁炉厂家

朱邦凌:只有整体市场化才能化解IPO市场化悖论

以注册制为远期目标,以市场化为突破口,本轮IPO新政继续在2009以来新股改革的市场化道路上狂飙突进。  但同前几轮改革一样,IPO新政很快就遭遇市场化困境。IPO推进市场化,新股定价放开,“三高”问题即如影随形,市场化很容易成为发行方和利益方的圈钱工具。存量发行、自主配售等高度市场化的措施,也易被利用为寻租工具。资本市场是名利场,单兵突进的市场化很容易被利益方以合理合法的方式合围,并异化为圈钱与寻租工具。  这种IPO市场化困境,反映在新股发行与上市环节,就形成一个连环悖论。市场化,要求放开新股发行定价,新股价格高低由市场供求关系决定。如果真正放开,那么目前的新股大部分都会询出天价。遵循市场化发行路线,诸如奥赛康这样的财富洗劫不可避免,资本市场的公平性受到挑战,市场化与公平性发生冲突。为维护公平底线,监管层必然对新股定价进行监管。本轮的临时监管措施,还有之前的窗口指导、25%市盈率红线规定,都意味着新股定价完全市场化是不现实的,是取乱之道。  但带来的悖论是,调低后的新股发行定价在上市后又会遭遇爆炒,新股上市价与发行价相比涨幅巨大,如本轮发行的有些新股,剔除网下报价的80%以上,上市后至今连续涨停。随后的第三个悖论是,监管层与交易所对新股上市炒作进行限制,不会允许炒新在市场流行。本轮的新股首日44%涨幅和秒停,号称史上最严限炒令。  第四个悖论是,新股上市后并不会理会交易所的限炒令,投资者和监管层双方互扇耳光。上市新股或者填平价值洼地,或者在资金推动下获得市场化溢价。随后的第五个悖论是,新股大幅溢价和新股不败,重新影响新股定价环节,双方形成互动和恶性循环。这五个连环悖论,实际上就是一个新股主要环节的循环。最后,新股改革形成难解的市场化悖论,IPO市场化改革陷入困境。  实际上,新股悖论成为一种非理性现象,和二级市场的题材炒作、垃圾股炒作、壳资源溢价是一体两面,是投机思维分别在一级市场和二级市场上的不同表现。炒新、炒小、炒差,都是由于A股资金推动的本质,都是击鼓传花的游戏。在流动性行情主导下,二级市场上就表现为题材股的炒作,创造题材,编造故事,击鼓传花,零和博弈;在一级市场上就表现为新股发行定价和上市的大幅溢价,游资与散户投资者共同参与恶炒新股。两个市场的扭曲,造就了A股错误的定价和估值体系,市场配置资金的有效性受到质疑,也造成市场的非理性现象。  而这种市场的扭曲和错误定位,根源不在于IPO改革的市场化。恰恰相反,错误在于A股整体市场的非市场化结构。由于二级市场缺乏严格的退市制度,二级市场的非市场化与IPO市场化形成尖锐冲突。  IPO市场化的大方向是对的,对市场化全盘否定甚至状告证监会无疑是短视的,不能以市场化出现的问题否定市场化本身。  目前,IPO发行进入短暂的真空期,要求对IPO新政进行微调、改革的声音四起。针对的主要问题,都是与市场化有关的细节,如存量发行、自主配售等高度市场化的措施,以及新股定价、市值配售等与市场高度关联的环节。这些细节问题固然重要,不合理的应该加以改进,但最重要的还是健全退市制度,让二级市场也同步市场化,以整体市场化和严格退市化解IPO市场化悖论。  以严格退市和整体市场化,呼应IPO市场化改革,目前正迎来一个重要的战略机遇。错过了这个战略机遇,IPO市场化将长时间陷入争论泥潭。根据2012年出台的A股退市新规,新退市制度今年就将发挥功效。新退市制度最有威慑力的一个退市标准,就是当企业的净资产连续两年为负值,就要暂停上市。随着2013年报的陆续披露,2012年和2013年净资产均为负值的公司将暂停上市。过去,退市标准主要是连续三年亏损,企业和地方政府很容易以财务手段、财政补贴、出卖土地、借壳重组等形式规避和操纵,导致退市制度有名无实。  2012年的退市新规,是比较严厉和详细的,关于退市标准的规定有十几条,可操作性也比较强。关键是要克服阻力,特别是地方政府的阻力,严格执行。如果要想以IPO市场化为注册制推进打下基础,2014年开始强化退市新规是前提条件,也是IPO新政成败的关键。  投资者与监管层一样,需要在IPO改革中眼光长远、心态宽容,正视IPO改革中的问题,不能轻易以出现问题为名否定市场化方向,但对今明两年退市制度的严格执行要共同监督和努力。  IPO改革是进口端的市场化,退市制度就是出口端的市场化。只有整体市场化,才会最终化解IPO市场化悖论,消除目前层出不穷的IPO乱象。

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