5月A股强势格局能否展开

5月经济基本面的“平淡无奇”或难以推动市场继续上行，市场在偏松的货币政策与流动性相对充裕的支撑下可能呈现区间震荡的行情。

采写|《小康•财智》记者 吴洁

五月初始，因“五一假期”期间证监会积极推出多项改革新政而开盘大涨，降低存款准备金率、蓝筹股行情等预期也比较高涨，但仍有不少机构对五月抱有谨慎态度。

4月股市尽享制度性红利

市场在经历了3月份的调整之后，4月份迎来大幅反弹。一方面，沪深两市交易所近期宣布，将大幅降低证券交易费用，沪深两大交易所降低股票交易费用降幅达25%。其中，上交所交易经手费由0.11‰降至0.087‰，深交所从0.122‰降至0.087‰。沪市的交易过户费（由登记结算公司收取）从0.5‰降至0.375‰，深市维持0.025‰不变。这些费用的下降显示管理层呵护市场的政策意图。

另外，沪深交易所分别推出了创业板与主板的退市的征求意见稿。根据意见稿，退市制度的推出，一方面有利于蓝筹股投资价值的提升，另一方面将加快目前面临退市压力的相关上市公司进入资产重组的步伐。

随着市场重心的上移，市场在2400多点上升的压力不断增加。从行业来看，推动市场4月份大幅反弹的典型行业主要是证券和房地产，这两个行业在4月份的涨幅分别都超过了15%，成为推动市场反弹的主要板块。

5月市场流动性“顶”下偏宽

随着经济指标的不断下滑，5月降准的窗口有望开启，将进一步缓解市场对资金需求的压力。财政存款上缴与中央国库定存到期量增加，市场预期金额为4793亿元。

悲观的是，虽然政策放松的预期很高，但传统的财政、货币政策“顶”却也明朗。财政的增长受制于下滑的财政收入和低迷的土地成交，货币的结构性调整并无趋势性意义，而全局性放松意味着金融审慎监管原则的弱化。如果出现大级别的财政刺激和信贷放松，无疑在自掘坟墓，这种“理性”认识的推论即为——传统周期股以及股指上行空间的有限。

同时，5月份融资需求压力增大。我们注意到截止到4月22日，证监会在审和过会待发企业共计666家，其中主板357家，创业板309家。

“估值重估”将是5月主基调

湘财证券朱礼旭对《小康•财智》记者说：“展望5月份，经济基本面的‘平淡无奇’难以推动市场继续上行，但市场在偏松的货币政策与流动性相对充裕的支撑下将呈现区间震荡行情。随着退市制度逐渐从创业板向主板延伸及城商行IPO启动预期的增强，市场进一步上行的压力不断增加，板块分化与结构性行情就是市场未来运行的主要特征。”

大通证券李哲明对《小康•财智》记者说，总体上当前点位的估值属于合理水平，纵向看属于历史较低区域，横向看略低于国际平均估值水平，有一定相对估值优势。同时A股各指数分化仍旧严重，小盘股（中小板、创业板）估值下调的压力较大。

朱礼旭建议，从投资机会来看，建议关注证券、保险、食品饮料、日用品、酒店旅游、纺织服装等行业的投资机会。从主题性投资机会的角度，建议关注受益证券交易费用下降的券商股及受退市政策出台影响且大股东实力雄厚的部分ST股。

板块分析

《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》中关于文化产业的发展论述体现出在新的经济形势下，发展文化产业对于推动经济发展方式转变的作用明显增强；在“限娱令”、“限广令”为代表的系列管理政策落地并被逐步消化之后，《纲要》对文化产业发展力度的强调，以及金融支持文化政策有望趋于落实，有益于提升行业估值。

而近期由于受A股整体风格转换影响，传媒板块中，主板上市公司走势明显优于创业板公司，但该趋势可能不具长期持续性。下一阶段的投资主线可能围绕确定性成长展开。由于传媒行业尤其互联网子行业的自身特征，行业内的企业业绩分化非常严重，选择业绩超市场预期从而拉低估值水平的公司成为首选。国泰君安分析师推荐可关注公司：华谊兄弟(300027)、光线传媒(300251)、华录百纳(300291)、东方明珠(600832)、广电网络(600831)、天威视讯(002238)。另外，建议关注出版行业的低估值带来的阶段性投资机会，如凤凰传媒(601928)、中南传媒(601098)、博瑞传播(600880)、中文传媒(600373)。

个股分析

中南传媒：★★★★☆

行业类别：出版业

催化因素：单季度收入利润创新高

投资亮点：

1.单季度营收增长创新高。2012年一季度营业收入同比增长44%，增长率创下了上市以来的新高。一季度的增长主要来自教材教辅和贸易经营收入的大幅增长。公司随着改制以后市场化运营水平的提高，从2008年到2011年公司的营业收入的年增长率分别为11.1%、14.2%、17.5%、22.97%，增长率逐年加速，从一季度的情况来看年内有望继续迈上新台阶。

2.教材业务蓄势待发。随着教材教辅改革的进行，公司拥有自主版权的湘版教材将有望扩大在全国的市场占有率。与华为的合资公司也正在探索电子书包等教育电子化产品和服务。预计在试点之后，电子教材和相关产品将成为巨大的新市场。

3.数媒业务抢占先机。公司加大数媒产品及电子出版物的推进，天闻数媒的电子书包业务正在试点，虽然目前尚处于投入期，但对抢占数字教育和数字阅读大市场的制高点有重要意义，预计在1-2年后有望成为利润的快速增长点。

4.媒体类型进一步丰富。全资子公司近期获得湖南省广播电影电视局颁发的广播电视节目制作经营许可证。未来如果进入电视节目领域，可使得生产的内容可以为多种媒体协同传播，产生更高的内容收益。

【业绩报告】2012年第一季报：基本每股收益0.1000元，主营业收入14.18亿元，同比增加43.99%，归属于母公司所有者净利润1.86亿元，同比增加26.23%。

【风险提示】出版业数字化转型风险；版权保护不力风险；通胀成本上升风险。

凤凰传媒：★★★★☆

行业类别：书、报、杂志、资料出版业

催化因素：文化Mall建设全面铺开

投资亮点：

1.文化Mall建设项目全面铺开，打造多元业态创新盈利模式。公司以南京、徐州、靖江为代表的凤凰国际书城销售平均增幅超20%。公司上市募投项目拟投资新建的5个文化MALL项目均在有条不紊地推进中，预计2-3年后能够开始贡献业绩。其中，苏州项目目前已进入招商阶段，预计于今年底开业。文化Mall模式主要为满足“一站式”需求，布局包括书城、电影院线、展览、一线品牌零售等。

2.公司现有现金7.2亿元，未来有望进行跨行业、跨区域、跨媒体的一系列并购，之前合作的海南教材出版项目已经在推进完成中，而厦门创壹软件、杭州凤凰游侠网项目、华东克莱门特早教项目也在快速推进中，公司未来有望凭借资金和品牌的优势，进一步加快并购，从而达到完善产业链布局。

3.受益于三方面原因，公司今年业绩可能超预期:(1)一季度成本和费用控制效果显著，如果保持下去，业绩将大幅提高；(2)发改委整治教辅市场及一教一辅政策有利于大型出版集团，市场份额有望提高；(3)省外扩张积极推进，教材教辅省外销售收入有望大幅增长。

【业绩报告】2012年第一季报：基本每股收益0.1100元，主营业收入18.37亿元，同比增加20.03%，归属于母公司所有者净利润2.80亿元，同比增加116.79%。

【风险提示】文化MALL项目的经营风险；收购整合的风险；教材教辅改革的风险。

光线传媒：★★★☆☆

行业类别：广播电影电视业

催化因素：栏目制作与广告稳定增长

投资亮点：

1.公司节目制作能力继续强化，与卫视合作稳步推进。2012年一季度节目制作与广告收入6015万元，同比增长26%，增长主要来自公司承制卫视节目。

2.公司未来3-6个月股价可能的催化剂在于外延扩张。公司在年报中明确表示将通过外部股权收购等方式拓展新媒体渠道，进行产业链延伸。近期视频网站继优酷土豆合并后，搜狐腾讯爱奇艺又结成战略联盟，视频行业整合的进一步加剧或许能为公司提供更好的外延扩张机会。

3.对美片引进配额的大幅增加，必然带来更激烈的竞争。每年34部美国电影，使得平均每月便有近3部引进电影，大片真空期将减少，这对国内制作水平中等，主要由各类热钱投资，在大片真空期依靠明星等单一卖点获取票房的电影，将是致命打击，有助于挤出部分热钱，形成行业有序竞争。

另一方面，竞争加剧和总体票房的提升，将会增大国内电影发行营销市场，同时海外电影公司也会加大对华电影营销，光线传媒的营销、发行和影院业务将收益。

【业绩报告】2012年第一季报：基本每股收益0.1800元，主营业收入1.09亿元，同比减少15.74%，归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比增加40.77%。

【风险提示】电影业务市场竞争及创作风险；与卫视合作的拓展进度风险。

华谊兄弟：★★★☆☆

行业类别：广播电影电视业

催化因素：“内容+渠道+衍生”娱乐巨头优势明显

投资亮点：

1.2011年年报公布显示，公司主要收入中电视剧收入占比42.8%，电影收入占比23.1%，艺人经济收入占比20.6%。在电视剧制作上，公司今年将保持产量温补增长，提高剧集品质来提升单片价格。

2.关于影院排片档期：目前，电影院完全是市场导向的，能够赚钱的影片就实行超级排档期。进口片有优质的内容和广泛的观众基础，排片一定是占优势的。华谊兄弟在国内发行公司中，属于排片较强的。

3.关于电影分账比例：在短时间内制片方可以获得50%的分账比例是可以期待的。目前，在全球其他地区分账比例均高于中国大陆地区。

4.艺人经纪业务保持稳定增长，对公司整体品牌效应大。目前华谊的艺人经纪业务在行业内是属于绝对的领先地位，3-5年内其他公司是无法追赶的。艺人经纪除了每年为公司稳定贡献利润外，最重要的在于其对公司整体业务产生的品牌效应。公司在艺人经纪业务上扩展性的布局，例如模特经纪业，进入一年，就能够实现盈利，现在中国在全球能够进入前40名的顶级模特大部分是华谊的艺人。

【业绩报告】2012年第一季报：基本每股收益0.0500元，主营业收入2.36亿元，同比增加40.91%，归属于母公司所有者净利润0.29亿元，同比减少21.56%。

【风险提示】产业政策风险；电视剧销售不达预期风险；电影票房不达预期风险。

华录百纳：★★★☆☆

行业类别：广播电影电视业

催化因素：一季报亮眼，全年增长可期

投资亮点：

1.公司是老牌电视剧生产企业，对项目运作的掌控能力强，电视剧运作主要依靠的是贴近市场需求的策划能力和生产资料（编剧、导演、演员）的调动搭配能力，显著差异于华策（依托剧本和销售）和华谊（主创人员工作室机制）。这种运作方式的优点是不会因为主创人员的变动而影响公司的价值。

2.2012年全年高增长可期。制作规模扩大、精品剧播映权价价格上涨将是主要驱动因素。公司2012年全年计划投资制作电视剧10-13部，其中上半年预计开机5部，下半年5-8部。一季度，在整体电视剧网络版权价格下跌的背景下，公司版权价格仍然较2011年全年有所提升，电视剧市场两极分化，公司定位于精品剧制作，抗风险能力较强。

【业绩报告】2012年第一季报：基本每股收益0.3890元，主营业收入0.51亿元，同比增加108.53%，归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比增加526.22%。

【风险提示】制作成本不断上升；竞争加剧导致电视剧版权价格下滑；行业监管政策变化。

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